利民实业:接到TBG收回设立合资企业建议的信函



据《英文虎报》报道,利民实业已接到合作伙伴Trierenberg (TBG) (在卷烟纸业务控股公司祥丰科技中持股5%)的信函,称其将收回与祥丰科技一家附属公司设立高透气度咀棒成型纸合资企业的建议。

我们认为:这对利民实业来说将产生负面影响,因为该计划原本希望利用TBG与全球主要烟草生产商的合作关系来为其产品打开国际市场。由于TBG的决定,利民实业产能利用率的提高将会放缓。不过,中国共有4亿多烟民,这对于利民实业来说市场潜力巨大。与其他国内卷烟纸生产商相比,利民实业的优势主要在于其一站式服务,它能够提供生产一支香烟所需的三种卷烟纸。另外,高透气度咀棒成型纸是一种特制纸制品,具有多种用途。利民实业已将其产品出口至斯里兰卡等海外市场,用于制作茶包。

之前,我们使用1.5倍的帐面成本来为卷烟纸业务估值,考虑到上述消息的影响,我们使用1倍的成本。除息后(年终股息加特殊股息为0.61港币/股)利民实业股价与大市同步出现调整。以目前估值来看,现金为0.94港币,是市值的50%以上。调整后的拆分估值(考虑到家电/消费品业务采用保守的8倍市盈率)为每股3.21港币。特殊股息预测仍然不变。虽然卷烟纸业务大幅扭转带来的股价上升动力目前看上去已经消逝,但该股仍具有长期价值。由于估值较低,我们仍然维持该股优于大市评级。

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